株価算定の方法とは?実際に使われている手法を解説

「株価算定の方法を知りたい」 「バリュエーションという言葉の意味を知りたい」

株価算定という言葉を聞いたことがあっても、体系的に理解している方は少ないのではないでしょうか。

そこで、当記事では株価算定の意味、種類、方法について詳しく解説します。

この記事を最後まで読むと、株価算定を網羅的に理解できますよ!

1.株価算定とは?

 株価算定とは、M&Aにおいて買収対象の企業の価値を評価することです。投資銀行では、バリュエーション(valuation)とも呼ばれます。

M&Aでは、売り手側と買い手側で価格交渉が行われるわけですが、その際に両社ともにM&Aアドバイザリーを付け、売り手企業の価値を算定していきます。

売り手は自社株を高く売りたく、買い手はなるべく安く買いたいため、株価算定の目的を一言でまとめると、M&Aにおける意思決定の判断基準を定めることです。

株式を評価するうえで、根拠となる企業価値数値が存在していなければ、正当な取引を進めることができません。

株価算定には以下の図のようにさまざまな手法があります。

簡単に説明すると、コストアプローチは相手企業の資産を基に評価しマーケットアプローチは他の企業や業界との比較、インカムアプローチは相手企業の将来の利益(キャッシュフロー)を基に評価する方法です。

2.株価算定の3つのアプローチ方法

株価算定は以下の3つに大別されます。

バリュエーションの種類
  • コストアプローチ
  • マーケットアプローチ
  • インカムアプローチ

それぞれのアプローチを細かく見れば、その種類は多く、状況により使い分けたり、複数種類を使い分けたりします。

しかし、それぞれの方法にメリット・デメリットがあるため、状況に応じてどのバリュエーション手法が適切なのか判断できるようにしましょう。

それでは詳しく見ていきます。

(1)コストアプローチ

コストアプローチはアセットアプローチとも呼ばれ、対象企業の資産に重点を置いた株価算定方法です。

この評価法は主に、貸借対照表における資産や負債から計算することになるので、具体的な値が根拠となり、客観性に優れ、イメージのしやすい計算法です。

コストアプローチは主に以下の2種類に分けられます。

コストアプローチの種類
  • 簿価純資産法
  • 時価純資産法

ここでは上記2つのコストアプローチ手法を簡単に説明します。

詳しくコストアプローチについて知りたい方は以下の記事を参考にしてください。

バリュエーションのコストアプローチとは?メリットや計算方法も解説

2019.07.31

#1:簿価純資産法

簿価純資産法とは、貸借対照表に計上されている資産・負債に減価償却費などの修正を加え、資産から負債を差し引いた純資産額によって評価する方法です。

帳簿と時価との差が大きい場合には適用することができません。

#2:時価純資産法

時価純資産価額法は、帳簿上のすべての負債・資産について時価で評価したうえで純資産として計上し、企業価値評価する方法です。

簿価純資産法などでは計上されないような無形資産についても、時価純資産価額法では時価評価して計上します。

ただ、無形資産の時価評価が困難と考えられる場合は、計上しないこともあります。

修正簿価純資産法と異なる点は、修正簿価純資産法が時価評価して含み損益が大きくなるものに対してのみ純資産として計上するのに対し、時価純資産価額法では細かいものもすべて計上するという点にあります。

ここでは、簡単に時価純資産法について説明しましたが、さらに詳しく知りたい方は以下の記事を参考にしてください。

(2)マーケットアプローチ

マーケットアプローチは、その名の通り株式市場での株価をもとに企業価値評価をする方法です。

マーケットアプローチは以下の4種類に大別されます。

マーケットアプローチの種類
  • 類似企業比較法(マルチプル法)
  • 市場株価法
  • 類似取引比較法
  • 類似業種比較法(類似業種比準法)

ここでは上記4つのマーケットアプローチ手法を簡単に説明します。

詳しくマーケットアプローチについて知りたい方は以下の記事を参考にしてください。

#1:類似会社比較法(マルチプル法)

類似企業比較法とは、マルチプル法とも呼ばれ、M&A対象会社と同一の業種の上場企業の株価をもとに株価を算定するという方法です。

この方法では、M&Aの対象となる企業の帳簿上の価値が低くても業種自体の価値が高い場合に、評価後の価値も高くなる可能性があります。

ただ、取引相手企業が、他に例を見ない事業を展開している場合、この計算法が上手く適用できません(以前までベンチャーを評価する際は、適用しませんでした。しかし、最近では上場するベンチャー企業も増えたため、マルチプル法を適用することも多々あります)。

ここでは、簡単にマルチプル法について説明しましたが、さらに詳しく知りたい方は以下の記事を参考にしてください。

マルチプル法とは?具体例を用いた計算方法も紹介

2019.07.31

#2:市場株価法

市場株価法は評価対象企業が上場企業である場合に適用できる計算方式で、株価を用います。

株価も1日のうちで高騰や急落がある場合があるので、それらの影響なくすため、毎日の終値を数か月の期間で平均をとり、その値を評価額とします。

#3:類似取引比較法

類似取引比較法とは、類似するM&A取引をもとにM&A対象企業を評価する方法です。

この方法は適用する場合、M&A取引対象が上場企業である場合に用いるのがほとんどです。

この理由は、取引対象企業が非上場企業であった場合、財務数値が限定的にしか公開されておらず、類似度を判定する材料がないため、この計算を適用するのが難しいからです。

なお、欧米等ではM&A取引情報の整備が進んでおり、取引件数も多いことから適切な倍率を算定できますが、日本では、情報の整備も進んでおらず取引実績も少ないため、実務上、採用されることはあまりありません。

#4:類似業種比較法

類似業種比準方式は、対象企業と類似あるいは同一の業種・規模の標準的な企業とを比較することによってバリュエーションをするという方法です。

この方法は主に、相続において使われる方式で、帳簿から純資産を計算した場合に税金が重くなってしまう場合、税負担を軽くするために行う計算方法です。

具体的な計算は国税庁が定める「類似業種比準価額計算上の業種目及び業種目別株価等」によって行います。

計算に使う項目は主に株価、配当金、利益、帳簿上の純資産額です。

(3)インカムアプローチ

インカムアプローチとは、取引相手企業の将来の利益・キャッシュフローの予測値に基づいて企業価値を測る手法です。

インカムアプローチは以下の3種類に大別されます。

インカムアプローチの種類
  • DCF法
  • 収益還元法
  • 配当還元法

ここでは上記3つの手法を簡単に説明します。

インカムアプローチについて詳しく知りたい方は以下の記事を参考にしてください。

#1:DCF法

DCF法(Discount Cash Flow法)とは、将来得られると期待されるキャッシュフローを現在の価値に換算して企業価値を測る方法です。

将来得られる価値でも今すぐ得られる価値と、遠い将来得られる価値とでは、現在におけるその実質の価値は異なります。

DCF法では時間が経つにつれて価値が変動することを加味して企業価値を計算します。

例えば、今すぐ10万円もらえるのと、10年後に10万円もらえるのとでは、今すぐ10万円もらえるほうが良いですよね。

というのも、現実的な問題では、10年後に10万円しっかりもらえるかどうかという不安があるからです。

そうした不安は、リスクと呼ばれます。

DCF法ではリスクを考慮して将来の価値を計算します。

DCF法は複雑なのでここではかなりざっくり説明しました。

詳しく知りたい方はこちらの記事を参考にしてください。

#2:収益還元法

収益還元法とは、企業が将来生み出すであろう収益を現在価値に変換して企業価値を評価するものです。

平均収益÷資本還元率で企業価値を評価でき、将来生み出される収益の総和を求め、企業価値を算出します。

資本還元率とは、資本金利および長期的な国債の利回りに会社の経営状態・規模などから判断したリスクを加味したものです。

収益還元法は平均収益の変動が少ないことが理想なのでベンチャー企業のように収益の変動が大きい会社に適用するのは難しいです。

#3:配当還元法

配当還元法とは、企業の株主への配当額から企業価値を判断する方法です。

配当金の期待値を利率で割ることによって元本の株式を査定します。

多額の損失がある企業や、配当が見込めない企業には適用できないという欠点があります。

配当還元法は企業の収益が安定的に配当に反映されるような企業に適しています。

以上3つの種類のインカムアプローチを説明しました。

インカムアプローチのメリットやデメリットなど、更に詳しく知りたい方はこちらの記事を参考にしてください。

”インカムアプローチ”

3.株価算定の注意点

株価算定は企業を評価する上でとても重要な計算法ですが、実際に計算する際には注意が必要です。

主に注意すべきポイントを2点ご紹介いたします。

(1)主観的な判断の余地があること

バリュエーションの注意点は、主観的な判断の余地があり、その判断によって計算額が変動しやすいということです。

その変動が大きかった場合、計算による評価額と、実際の売却金額に相当額の差が生じてしまう可能性があります。

特に、インカムアプローチのような自由度の高い評価法では、主観的に判断する余地が多いため、気を付けないと実際額と大幅な乖離をしてしまう恐れがあります。

※主観的な判断がある点は注意すべきですが、逆に、この主観的な判断指標(WACCなど)をどう選ぶかで、評価者の能力が決まります。投資銀行では、「バリュエーションはアートである」と言われるほど、センスが出る部分です。

(2)市場・経営環境の影響を受けやすい

もう一つの重要な注意点として、バリュエーションは市場や経営環境の変化によって値が変動しやすいということです。

市場や経営環境において予期していなかった大きなイベントが生じた場合、バリュエーションも大きな影響を被ります。

例えば、何らかの原因で株価が暴落した場合、企業価値評価をした計算値はかなり小さくなりますが、それは企業の実際の価値を反映したものではないので、適切な値とは言えません。

市場・経営環境というのはその場その場に応じて時々刻々と変化しますからバリュエーションを行う際は、それを考慮した評価をする必要があります。

4.まとめ

 株価算定の方法には主にインカムアプローチ、コストアプローチ、マーケットアプローチの3種類があります。

実際に評価する際には、常に変動する市場や経営環境、業種、規模、その他さまざまな要因を総合的に考慮しなければなりません。

その意味で株価算定には臨機応変な態度が求められます。

M&Aにおいて株価算定を行う際には、その内容及び特性を細かく把握したうえで適切な判断をしていきましょう。

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